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科达洁能事件点评:蓝科锂业股权再提升,各业务向好公司处于上升通道

时间:2017-10-23    机构:国海证券

事件:

公司10月19日晚发布公告称:公司分别以35564/19378万元受让芜湖基石/芜湖领航持有的蓝科锂业10.78%/5.87%股权,公司将合计持有蓝科锂业43.58%股权,投票权为48.58%。对此,我们点评如下:

投资要点:

蓝科锂业股权比例再提升,后续受益于碳酸锂产量增加和产能扩张

芜湖基石、芜湖领航为公司的三年期定增认购对象,此次公司受让其持有的蓝科锂业股权也是预期之中。公司从2015年布局锂电行业,2017年1月开始布局上游稀缺碳酸锂资源,战略到位。公司通过不断收购青海威力、青海佛照锂等持有的蓝科锂业少数股东股权,股权占比由16.26%、22.69%、26.93%逐步提高到现在的43.58%,成为蓝科锂业的第二大股东。蓝科锂业主营碳酸锂产品,是国内盐湖提锂的龙头,受益于受益技术研发成功和碳酸锂提价,蓝科锂业这几年才开始扭亏为盈。蓝科锂业现有碳酸锂产能1万吨,2016年碳酸锂产量3802吨,利润1.3亿元,2017年上半年碳酸锂产量2323吨,利润8852万元,预计2017年全年碳酸锂产量在7000吨左右,随着碳酸锂持续涨价,预计净利润在3亿以上。上半年,蓝科锂业为科达洁能贡献投资收益1974.43万元(只并表16.26%),随着公司持股比例的提升,以及蓝科锂业碳酸锂产量的增加(2018年1万吨)、产能的扩张(蓝科锂业有扩产计划),蓝科锂业贡献的投资收益将会更多,公司将受益。

建材机械海外拓展带动营收稳步增长,海外陶瓷厂新增业绩看点

公司是国内陶瓷机械龙头,市占率超过30%。2014-2015年国内业务受下游陶瓷需求影响不断下滑,2016年开始企稳,2017年上半年国内增长9.81%,开始有所复苏。公司近几年努力拓展印度、印尼、肯尼亚等地区,海外市场增长迅速,海外营收的占比由2014年的18.10%逐步提升至37.60%,主要受益于公司海外“合资建厂+整线销售”模式。

此外公司与扎根非洲的贸易商广州森大成立合资公司(公司持股51%),拟在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚3个国家各兴建一个陶瓷厂(每个陶瓷厂规划2条陶瓷生产线),2017年上半年海外陶瓷厂贡献投资收益1518万元(当时股权占比40%),这仅仅是肯尼亚一期一条陶瓷生产线的投资收益,目前肯尼亚一期已于2016年12月投产,加纳一二期也于2017年6月、8月投产。坦桑尼亚一二期预计年底投产,今年年底有望新投产4条陶瓷生产线,公司长期规划是10条陶瓷生产线,按每条陶瓷产线2500万元的权益净利润来算,陶瓷厂贡献的业绩不容小觑,有望成为公司业绩增长新看点。

清洁煤气炉订单饱满,法库项目不断减亏,环保业务持续向好

2017年,在环保政策日益趋严的背景下,公司环保业务持续向好。其中清洁煤气炉业务分别与2017年2月、4月、9月中标3个项目,合计7台煤气化炉,比去年同期增长较多;法库项目由于获得燃气经营权同时受益于煤气单价上涨,2017年上半年实现营收3429万元,同比增长13.59%,使得法库项目上半年减亏至4336万元,随着沈阳当地逐步淘汰传统两段式煤气炉,法库项目有望进一步减亏;科行环保是国内大气污染末端治理领域领先的民营企业公司,属于国内大气治理领域第二梯队的龙头企业,在非电领域如化工、水泥、玻璃、陶瓷等行业烟气除尘除灰、脱硫脱硝等业务有一定的技术优势,在今年国家对大气治理力度空前加大的背景下,科行环保订单比较充足,今年有望超额完成业绩承诺4200万元。环保业务持续向好,带动公司整体业绩增长。

定增引入新华联,后续继续增持彰显对公司发展充满信心

公司拟以7.24元/股的价格非公开发行股票募集资金不超过12亿元,其中新华联和芜湖基石分别认购10、2亿元。目前定增已于9月5日拿到批文,预计很快将完成。定增完成后新华联持股将达到8.76%,同时承诺在2018年3月20日前增持100-2500万股,预计新华联持有公司股份8.82%-10.35%,仅次于第一大股东边程的股权比例11.03%(定增完成后),成为公司的第二大股东,同时不排除新华联未来进一步控股的可能。新华联增持公司股份彰显出对公司发展充满信心,同时新华联背景深厚,参股多家上市公司,预计将会在资金、资源等方面支持公司,期待新华联控股(000036)之后的新景象。

盈利预测和投资评级:公司海外陶瓷厂拓展顺利,蓝科锂业业绩持续超预期,我们上调公司明后两年的盈利预测,不考虑非公开发对业绩和股本的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.63、0.75元,对应当前股价PE分别为32、21、18倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、锂电负极材料竞争激烈风险、非公开发行不能顺利完成风险、蓝科锂业产能扩张不及预期及股权进一步收购不顺利风险、新华联增持进度不达预期的风险、锂电需求不及预期的风险。