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华联控股系列报告之二:全景花园售价超预期、神州长城股权价值大幅提升

发布时间:2015-12-24    研究机构:兴业证券

深圳房地产市场持续火爆,华联控股(000036)受益显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行。公司现有开发项目共有5个,其中体量最大的两个项目(华联全景花园、华联AB区)都位于深圳。我们测算公司现有项目中79.1%的可售面积、79.8%的货值位于深圳。公司将充分受益于深圳房地产市场基本面的火爆走势,未来利润水平将大幅提升。

深圳全景花园项目售价超预期,业绩锁定性强。华联城市全景花园项目位于深圳宝安区,总投资约29亿元,计容积率建筑面积19.7万平方米。目前项目签定正式买卖合同预售面积2.02万平方米,预售金额10.52亿元,平均销售价格5.2万元/平米。我们预计全景花园项目整体销售均价将达到5.5万元/平米的水平,未来两年将回流约90亿元现金。

可用于转型的现金流巨大,股价安全边际很高。未来,公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大,将为公司转型提供充足支持。我们预期城市全景花园项目现金回流约90亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金;公司持有神州长城4314.10万股,按照市场公允价格计算市值为18.12亿元,全部为自由流通股。综合考虑公司出售物业、自持出租物业以及长期股权投资,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价具有极高的安全边际。

投资建议:公司安全边际极强,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价较RNAV折价21.4%。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。未来,公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大,将为公司转型提供充足支持。预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为125.4、9.8、7.0倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。

申请时请注明股票名称